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棉花谨防踩踏性下跌

2021-10-14 08:55:42来源:新浪新闻综合
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来源:期货日报

作者:吴新杨

籽棉收购价格决定了新年度皮棉加工的成本中枢。随着国庆节后新疆籽棉价格一度突破11元/公斤,高价籽棉推动郑棉期货高位运行。笔者认为,目前籽棉市场的博弈依然是影响棉花行情的主要因素,尽管政策调控手段多管齐下,价格也有所松动,但是籽棉市场的投机力度仍未减弱,成本定价的逻辑将在盘面继续存在。而随着籽棉交售进度的推进,风险逐渐向轧花厂转移,盘面定价逻辑也将落脚到下游需求情况。

轧花厂双边风险加大

政策调控的影响并未直接落脚到籽棉市场,轧花厂双边风险加大。当下高价籽棉的背后,是新疆轧花产能过剩和新疆籽棉种植面积难以扩张的矛盾,但是轧花产能过剩在新疆早已存在,在去年秋收行情中也有所体现。因此,推动本轮抢收现象最直接的原因是2021/2022年度新疆棉花面积的缩减以及棉农种植成本的提高。在种植成本提高的背景下,棉农对种植收益保障的诉求形成了挺价联盟;在轧花产能过剩的背景下,推动籽棉价格走向11元/公斤。

尽管国庆节后调控政策多管齐下,但是仅有收购贷款限制对轧花厂的抢收行为有所遏制,而其他举措并没有直接落实在籽棉市场,更多集中在国内皮棉市场的供应上,如延长并扩大每日储备棉轮出量,国有棉商组织进口棉销售专场等。虽然籽棉是皮棉的上游产物,决定了皮棉的成本中枢,但是因轧花厂面临不得不收购的被动局面,使得短期皮棉供应充裕的基本面情况难以反映到籽棉的定价逻辑上。这意味着轧花厂将同时面临双边风险,即籽棉抢收带来的成本上升风险和皮棉供应充裕后的价格下跌风险。

收购市场投机度未减

从2014年开始的目标价格补贴政策,有关部门为了保证补贴发放的有效性,对籽棉交售环节有一定要求,主要体现在需要在次年1月31日前将籽棉交到已经公示的轧花企业,否则将无法获取补贴。而随着今年皮棉价格大幅突破目标补贴价格,对交售籽棉的棉农来说,政策免费提供的看跌期权大概率将无法行权,今年或没有价格补贴,这就意味着交售环节也完全没必要按照此前的补贴要求执行。这可能进一步刺激籽棉市场的投机性:一是棉农可以交给籽棉贩子,中间商赌性更大;二是交售时间没有强制要求,籽棉拉锯战可能持续;三是市场对最终产量的判断更多落脚在交售数量、加工公检等数据上,交售延迟必然带来此类数据的大幅落后,超预期的减产预期可能在抢收过程中发酵,刺激籽棉市场的看涨氛围。

纺织业走弱迹象显现

目前来看,下游纺织业走弱迹象正在显现。从终端消费来看,服装的内需外贸出现明显分化:在国内疫苗推广、疫情防控管理下,居民活动早已正常化,但是服装消费出现增长瓶颈。受基数效应的影响,服装社零增速在今年第一季度出现高点后逐渐回落,8月增速由正转负至-7.6%,8月零售额跌破近5年最低值,后期旺季国内服装消费并不乐观。虽然欧美市场消费持续回暖,服装进口额高位运行,批发商补库动力持续,但是因海运费高企、电力紧张、电价上浮等原因,对实际订单利润多有吞噬。

从棉花直接消费来看,纺纱端、织布端受限电限产影响,开机负荷出现明显下降,对原料采购意愿形成直接打击。国庆节期间,因纺织重镇限产限电,引发部分纺织爆款出现走货加快、库存去化的现象,但是产业链不振导致棉纱、坯布呈现整体性累库,纺纱利润持续走弱。随着东南亚纺织产能开工恢复,偏高的内外棉纱价差可能进一步引致棉纱进口的放量,由此冲击国内棉纱市场。

另外,此前国内纺纱利润高、开工足,主要来自棉纱贸易商的投机性囤货需求。若未来纺织业订单持续走弱,棉纱的隐形囤货库存可能被动释放,由此触发棉花价格出现踩踏性下跌。(作者单位:中信建投期货)